Коллаж: «Эксперт»
Центробанк вопреки прогнозам многих аналитиков, ожидавших заморозку ключевой ставки, продолжил курс на ее снижение. Одним из аргументов в пользу ужесточения ДКП называли топливный кризис. Впрочем, регулятор идет к цели мелкими шажками. Второе подряд снижение лишь на 25 базисных пунктов — символический и компромиссный вариант с минимальным эффектом для населения, бизнеса и бюджета.
Уже шаг
Топливный кризис, который ЦБ не мог обойти вниманием, нашел отражение в среднесрочном прогнозе регулятора. Новый диапазон по инфляции в 2026 г. составляет 6–7%, тогда как еще в апреле Банк России придерживался прогноза в 4,5–5%. Но в части денежно-кредитной политики (ДКП) регулятор оказался неожиданно непреклонен: 24 июля ставка была вновь снижена — на 0,25% до 14%.
«Если шок [предложения] временный и преходящий, а эффекты исчерпываются по мере прохождения этого шока, ДКП не может и не должна на него реагировать», — пояснила логику решения ЦБ его председатель Эльвира Набиуллина, комментируя атаки на склады Wildberries и трудности с моторным топливом.
В арсенал регулятора также вернулась риторика о возможном повышении ставки. ЦБ подтвердил, что ради устойчиво низкой инфляции готов и к такому шагу. Этот маневр «полностью исключить невозможно», сказала Эльвира Набиуллина.
Есть ли риск повышения «ключа»
Во всех релизах с начала года — в частности, 19 июня, 24 апреля и 20 марта — регулятор использовал одну и ту же формулировку: «Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях».
Но в последнем релизе от 24 июля речь уже не идет только о снижении. ЦБ заявил, что будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке «в зависимости от динамики инфляции и инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий».
Из того, что по-прежнему подстегивает инфляцию, Эльвира Набиуллина назвала несколько факторов. Во-первых, напряженность на рынке труда. Во-вторых, скорость восстановления выбывших мощностей, сказала она, вероятно имея в виду поврежденные в результате атак дронов НПЗ. «Если ограничение предложения [топлива] будет более длительным, чем предполагается в базовом сценарии, это может ускорить инфляцию», — резюмировала председатель Центробанка.
Главный фактор неопределенности — бюджет. Без него обновленный прогноз вряд ли можно считать показательным, поскольку осенью ЦБ будет пересматривать его с уже известными параметрами бюджета. Но регулятор уже заложил в свои оценки более высокие, чем ожидалось, суммы расходов правительства и дефицита. «С учетом более стимулирующего бюджета смягчение ДКП должно быть более плавным», — отметила Эльвира Набиуллина.
Что значит решение по ставке
- Для населения
Население снижения ставки на 0,25 п. п. практически не ощутит. Возможно, банки снизят ставки как по депозитам, так и по займам, что немного улучшит доступность ипотеки и потребительского кредита, сказал «Эксперту» профессор Российской экономической школы Олег Шибанов. Потребители могут быть спокойны — кризиса не будет, инфляция под контролем и будет снижаться, уверен экономист Виктор Тунев.
В целом символическое снижение не изменит ни ежемесячный платеж, ни решение семьи покупать квартиру или автомобиль, уверена, в свою очередь, замгендиректора АТРЭ Марина Клишина. По ее мнению, в текущей ситуации «люди по-прежнему будут скорее сберегать, чем активно занимать и тратить».
- Для бизнеса
Из-за дороговизны заемных денег инвестиционные решения будут откладываться, за исключением решений высокомаржинальных игроков и компаний с господдержкой, говорит Марина Клишина. Уже сейчас очевидно, что ставки в экономике будут снижаться не так быстро, как ожидалось еще в апреле, резюмирует главный экономист «Ренессанс Капитала» Андрей Мелащенко.
Плюс снижения в том, что закономерно сократятся процентные платежи по кредитам с плавающей ставкой. Это существенная часть общего объема займов бизнеса, заметил Олег Шибанов. Шаг ЦБ вниз также позволит немного улучшить ситуацию с прибылью компаний во II полугодии и снизить количество банкротств малого и микробизнеса, полагает он.
- Для бюджета
Эффект для бюджета будет скорее ограниченно позитивным, чем «переломным». Со снижением ставки снижается давление на стоимость новых заимствований Минфина, но внутренний долг все же остается дорогим: в последний раз министерство размещало ОФЗ с доходностью 14–16,5%, обратила внимание Марина Клишина. Если курс на снижение ставки не прервется, то уже осенью Минфин сможет вернуться на рынок госдолга, снова выпуская облигации с постоянной доходностью. Ранее ведомство приостановило аукционы.
Но размещать облигации с фиксированным купоном, как раньше, станет труднее — чем ниже ставка, тем ниже и доходность, указал Виктор Тунев. Поэтому Минфин, по мнению начальника аналитического отдела инвесткомпании «УК ПСБ» Александра Головцова, может увеличить долю флоатеров в первичном предложении.
Куда более значимый для бюджета сигнал — пересмотр прогноза среднего уровня ставки на будущий год с 8–10% до 10,5–12,5%. Лишние 2,5 п. п. означают дополнительные 700–800 млрд руб. расходов на субсидирование льготных программ и выплаты по ОФЗ с переменным купоном, подсчитал Андрей Мелащенко из «Ренессанс Капитала».
Продолжится ли снижение
При отсутствии новых шоков цикл снижения ставки продолжится осенью, прогнозирует Андрей Мелащенко. Повышение траектории среднегодовой ставки в июльском прогнозе до 14,5–14,6% против 14–14,5% в апрельском прогнозе предусматривает в лучшем случае снижение до 13,25% к концу года, добавил главный экономист «Эксперт РА» Антон Табах. Он также не исключил паузу в снижении «ключа».
